- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码麻将胡了试玩模拟器投资评级 - 股票数据

　　动销良好★☆-。线下渠道拓展加速☆□●-△▷。产品矩阵持续丰富●□◇◁▪▼。同比+32★☆.3%•◁□=▷□。

　　润本股份(603193) 事件◆●:润本股份发布2025年半年度报告▽■•□■。25H1公司实现营收8▷○▷.95亿元△□=，同比+20▷-.31%▼•★●△；归母净利润1□○.88亿元□-▪，同比+4☆●•▽▷•.16%…•▷；扣非归母净利润1●•=.77亿元☆◇★▽-，同比+0▪▽▽■▼■.86%▽-▼。25Q2公司实现营收6=◁★▼○○.55亿元…=▽…•，同比+13•■△▲-★.46%□•▼-▲；归母净利润1△△-◁•▽.43亿元=◇□●，同比-0-◁•◆•.85%◁△=▪▪；扣非归母净利润1▷□•★.38亿元=◁▲☆★=，同比-3▷◇▼.94%▲…▼。 婴童护理系列持续高增长●…○☆▪，产品矩阵更加完善••。分产品来看•▲▼○■：1）婴童护理系列▷◁○…，实现营收4□◆•◁.05亿元=•★，同比+38▪●.73%…=◇○；毛利率实现61…◆★▷□.11%=☆•▽▷，同比-0▽●◆▼☆▪.53pct★★…；2）驱蚊系列…○，实现营收3☆▪■□◇.75亿元◆■★◁，同比+13▼★□○.43%○★…◆●△；毛利率实现53☆★••▷•.68%◇△◁□☆□，同比1▽□○★.09pct○■▽▼；3）精油系列•-◇-▼，实现营收0•△=☆.92亿元●•▲◆■，同比-14□▷=◆▼.60%△▷◇；毛利率实现61★◁▪.83%◇▽▲，同比-1☆☆…-.42pct○▷□◇；4）其他产品☆•，实现营收0◁◆◇△□.22亿元…-◇，同比70★△◆.94%•▪▽▷-；毛利率实现57▲▷.78%•=▽…▲☆，同比+8▪▼◆•●★.00pct▲▼☆。2025年上半年=•■▷▽，公司升级或新推出了40余款单品▽•…▪•●，进一步丰富产品矩阵▷▼◆◇▷◆。针对婴童△◆、青少年夏季护肤需求▲◇△●◇▼，公司推出更多防晒产品■…•○▼◆，例如儿童水感防晒啫喱◇△…•=。同时▼=•▲，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年•▼▷，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品☆○□●□…，包括青少年控油祛痘精华水=■、精华乳以及洁颜蜜▼…，青少年控油洗发水▷◆▲、祛痘沐浴露等■▽□▲。此外▷•●•☆▪，公司还推出了童锁款定时加热器☆▲，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能◁▲-□▲，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点◇…，持续丰富品类▼◇★•。 毛利率保持稳定▪■…▪★，25H1归母净利率为20▼☆▽▽.95%●●◁▪★。1）毛利率方面□▷，25H1公司毛利率实现58□★.01%▲▪◆▲▪，同比-0▼▷•●.63pct…-◆○==；25Q2公司毛利率实现58●△.13%◇▽，同比-1▪…□◁▷.35pct★△■☆▪◇。2）费用率方面☆-□◆☆，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30☆◇=■▽◁.25%/1★☆◆.81%/1○□○.83%○▪■，同比变化+1=…-.52pct/-0▽▪□.08pct/-0▷▼■△.15pct□◁▼△◆；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29△◇◆.81%/1★●▷☆▪■.13%/1▼■.33%▪•，同比变化+1■•●●☆▪.49pct/-0==.06pct/-0○•●■.04pct▼●▲○◆□。3）净利率方面★▷，25H1公司归母净利率实现20●▲.95%◁■=●▽●，同比-3○■◇▲◆△.25pct□▲；扣非归母净利率实现19▼•▽▼•.77%☆■●•，同比-3□▪★•●-.81pct★◁◆▽。25Q2公司归母净利率实现21▪◆▪.88%•■□▼◇，同比-3……○•□.16pct■=▷•■；扣非归母净利率实现21▼□.12%▼★▲●◆•，同比-15▲=▼.34pct□■☆▽•▪。 持续巩固线上优势地位□□•，积极扩展线下渠道◁▼，山姆渠道贡献增量=◇☆▪▷▲。线年上半年公司产品在天猫•■▼、京东□•●、抖音△•○•、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平◁□▼=▽，并且公司产品和店铺在多个平台获奖◁●▽…，品牌影响力进一步扩大★◁。线公司新增与山姆渠道的合作★…◆…◁，非平台经销渠道增速较快◇•○△◁★。 投资建议▽◆★◆★△：公司婴童驱蚊龙头★□◁…，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▷●=。我们预计25-27年公司归母净利润为3=▼•▷…☆.35/4☆◇▪◆.34/5◇••▲▲▼.52亿元◆◇，同比增速+11○•.6%/+29★-.7%/+27•■……▷.0%★☆▽△•△，当前股价对应25-27年PE分别为37x◇=★▪、29x•○-、23x•□，维持★○…“推荐…•…■□”评级•☆--。 风险提示▪★…☆：行业竞争加剧=•■◆●□、人口出生率下降风险▷•。

　　实现扣非后归母净利润3342□○◇.3万元◇○▷▪◁，同比+34％•◁=▪…○；总费用率为37•★…▷=.7%◆★□△☆，同比-13○••★.3%□◇；24年升级或新推出了90余款单品◁◁▼！

　　同比+2pp□▼□▪；同比+2…●☆●○.8pp/-0▲….7pp/-0…■▼.9pp/+0△◆◁▼▲.2pp▪-；公司始终坚持☆○“大品牌△▲■▽…、小品类☆△★-”的研产销一体化战略☆□•○…，

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩□▼…▪•：公司2025H1实现营收8▲▼▼★▪-.95亿元▲▲○▲，同比+20▷◆□.3%…□=☆☆，实现归母净利1◇●….88亿元…▲◁◆，同比+4◁□-▷•.2%▽☆，实现扣非后归母净利润1••-.77亿元▽□○▽，同比+0…★.9%□□◁。2025Q2公司实现营收6▽=-▪□.55亿元…●☆○△•，同比+13◆■★◆.5%◇☆▽•▽，实现归母净利1★◇…▷□◁.43亿元▪▼▼■，同比-0●○=•.8%▲…••△○，实现扣非后归母净利润1=△◆•●•.38亿元★★…△，同比-3•▲□☆.9%■◆▽。 线上线下渠道增速均衡▷▪•▷：分渠道看▽▪，公司25H1线%=□●■◁，在主营业务中占比分别为71◁○=☆•.9%/28◇▽▷•.1%◇•◁•。公司线上渠道抖音平台表现亮眼●★=，2025年以来▪▽○=▲•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首□▪。线下渠道分地区看…◆▷◆，华东地区25H1实现营收1▲△-○.65亿元★△，同比+7•★▼●□.2%▲☆☆，占比最高•▷…☆…，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼○△▪•，25H1分别同比+171%/+148%/+143%◇○☆▷。 婴童护理品类维持高增▲△，驱蚊产品受天气影响增速略低□▷•☆•：分品类看▪◁，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▽△=☆▲.8/4▲◆□.1/0★▲▪◆.9亿元◆•□▽，同比分别+13▽◁▲▽▽△.4%/+38▲□●••◆.7%/-14◆▪★☆=●.6%-▪…==。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53●▷▪■□△.7%/61▪△.1%/61★=□◁=.8%▪=•◁▪，同比分别-1■•.1pct/-0★-△=.5pct/-1=••▲☆.4pct■★•◁◇▪。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3◇★△◁•▷.3/2◁▽•.3/0▼◁◆.8亿元•☆●○，同比分别+13•●=▷=.8%/+22◁•…◆.9%/-15▷•◁●▽.6%◆□-△，驱蚊产品受天气影响增速略低•●◆。 毛利率有所波动◇▷○，财务费用率▪=▼◇▲、销售费用率有所上升○△●△：①毛利率▷…◆：25H1毛利率为58-▷○◇◁▼.0%…▼=☆•，同比-0◁☆□.63pct●☆◇•▲◁，25Q2毛利率为58•▷▼○★.1%◇▼△-■，同比-1●○△▷○•.35pct☆▷★■▼■。②费用率▪■…◁◆：25H1期间费用率为33□□.5%▷○◁◆◁，同比+3△….73pct•△-，25Q2期间费用率为31-▲.9%▽◆▼，同比+2○▪◁○.94pct△…，主要系财务费用率同比+1=•▷.56pct（主因存款利率下降）▷☆▪◁-◇，以及销售费用率同比+1▽●=.49pct◁△▼○。③净利率▽…■●：25H1净利率为21☆◁□.0%▷-…=▽●，同比-3▪●△▲.25pct◁□，25Q2净利率为21•★▷•.9%…•◇▼，同比-3◆…-●▪.16pct■◆◇☆-。 盈利预测与投资评级▽▷▼：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道•○，产品定位▪…“质高价优•☆▪▪☆”•▷▼，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔□☆◆▪□★。考虑到受天气等不可抗因素影响◁■●- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响◇◁•★△…，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4◇▼◁◇☆•.0/5▼◁◆◁●-.0/6★○.1亿元至3★○.3/4=◇△.2/5=△▼▪▽☆.2亿元★■▷●▽，分别同比+10•=○.9%/+25▼★◇□=▽.2%/+23=•●•★.7%○▪□■，对应PE分别为39/31/25X★◁，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增•▪▷-=…，维持▷◇“买入•●☆▽”评级■○▽。 风险提示•■◁★：行业竞争加剧◇◇=，新品推广进展不及预期◇○•▪，宏观经济波动□●■▼•◇。

　　2024年年报&2025年一季报点评●☆△◆：业绩高增▼•▲◇，持续强化婴童护理赛道布局

　　2024年年报及2025年一季报点评△-：25Q1增长提速▪☆，新产品新渠道贡献增量

　　同比+22☆○□.8%•★-●。实现扣非净利润2•▼▪▪▽•.9亿元…▷▷○，同比-19◆◁△.6%●★■▪○=。包括儿童防晒乳▼■、蛋黄油系列等新产品-◆•■•▪，全品类量价齐升○●▼★，实现归母净利润3927…●○☆▷▲.8万元☆▼，抖音作为公司婴童护理品类主赛道▲◁•○，提升空间充足■◆□▼☆！

　　润本股份(603193) 事件▲▽▼□◁△：润本股份发布2024年年度报告▽•▪•▷。24年公司实现营收13•▪◇▽○.18亿元◇=，同比+27◇○…□▽▼.61%◇◇◁☆●-；归母净利润3亿元●-▷□，同比+32=○▷•▪.8%▷○；扣非归母净利润2★■.89亿元▲◁★•△，同比+32▪•■▷.28%•★◇★▷=。24Q4公司实现营收2◁=□-■.81亿元…●•◆▪，同比+34-•▼•★.01%◇◇★•；归母净利润0□▲●-.39亿元-△●•○☆，同比-13□▪□•●=.28%•◆◁▽；扣非归母净利润0☆☆.33亿元△▼☆□，同比-19▲▲….57%□▽●-☆▼。25Q1公司实现营收2•▽.4亿元•◆◁▼▼△，同比+44%•○▪=▲▪；归母净利润0▽▲◇□★△.44亿元▽▽○•△☆，同比+24▽▽▽▽○▷.6%◁■；扣非归母净利润0◁☆▲□.39亿元…☆，同比+22•▽●.85%☆□▪▪□。 线上渠道增长亮眼…●◆•，婴童护理品类高增驱动业绩增长○▲•★▲。分渠道来看--◆▷•□：1）线pct☆•； 2）线pct▲▽▲▪；3）线pct□•-◁◆-；4）非平台经销商□=■□，实现营收3□▼☆•.47亿元◁▽-☆，同比+39▪•◆•▼▼.64%□•▼□●▽；毛利率48▷●••▪.89%•▪◁，同比+1○□●.15pct△▼。分产品来看★△■◇★：1）驱蚊系列□○•▷★-，实现营收4○◆■=▼■.39亿元▲▼•■▷，同比+35■•▽▲●-.39%■●○•=▲；毛利率实现54-★◆●.18%▷…★，同比+3▲=☆=○.87pct…=--；2）婴童护理系列▽☆○…○，实现营收6□▷●▷◁.90亿元■★●…，同比+32-▼●.42%◁○-◆▼▽；毛利率实现59•▽◁○.81%▼■○★◇，同比+1▼★•◇□.52pct▼▪●◆○；3）精油系列★△▪，实现营收1▽☆◇◇-….58亿元▲-，同比+7▷◆●=•▼.88%▽-▽◆；毛利率实现63☆■▷◆-◁.44%■◆▷，同比+0-▼○.73pct△•▷▪●•； 4）其他产品-◆•，实现营收0◁…•○★▪.30亿元…-◆▼▷，同比-25★▲•.51%•◇；毛利率实现49△□.92%☆•，同比-5□△◆□○.89pct-…=▽☆。 毛利率稳步提升△▷★◆▪，24年归母净利率为22…▷▼….77%◇▲。1）毛利率方面=▪-■□，24年公司毛利率实现58▪△○△…○.17%-▪，同比+1◇☆◁▪●●.83pct•○△▷-■；25Q1公司毛利率实现57▪●▪.67%▪★▽▽▽，同比 1●▪…□.98pct◁▪。2）费用率方面…▷▼◆▼▪，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28■▷▼▼▲.80%/2●◇▪•◇★.45%/2◆••….66%▲▷▼▪=，同比变化+2▲△★.78pct/-0•△▲.74pct/+0□●▽▷★.17pct●★；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31△◇◆○.45%/3△◆☆.69%/3□●=□.20%☆▽…▲，同比变化+1▪◁☆▪•.30pct/-0…△==.63pct/-0★□●…●▷.92pct▽▲•●。3）净利率方面△●，24年公司归母净利率实现22▲=◁○.77%☆◇◁•，同比+0★☆▼-◇.89pct•◇○◇★●；扣非归母净利率实现21•○▪□▪▲.94%……，同比+0□▼☆.77pct=◇☆。25Q1公司归母净利率实现18◁▪…•★.41%◁=，同比-2●★▼▪●.87pct■■▲；扣非归母净利率实现16•◁▽-•.09%★●☆◇，同比-2△○△.77pct•□。 持续强化婴童护理业务布局▽▼…，25年上新多款婴童防晒值得期待-▪。润本婴童护理业务持续加码……◆◇，婴童防晒产品矩阵陆续完善★☆…◇□，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品●•■■▽，涵盖物理防晒与化学防晒●★☆◁☆，产品防晒系数覆盖SPF20-50★○☆▷□，价格区间定位29-49◆=◇◆◇▷.9元◆▷•…◇◁，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现▼◆▲。 投资建议▪☆●▲-：公司是婴童驱蚊龙头●☆•-，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▲●☆▽…◆，我们预计25-27年公司归母净利润为4…▷-.0/5=●●□.1/6▼•○★○.4亿元△▷▼○▲，同比增速+33=▼☆.0%/+26△◆○=▲-.9%/+26■▲▪.5%☆●◆■=，当前股价对应25-27年PE分别为36x▼★☆▷□、28x-••◇、22x▼…○□◁…，维持▪○●☆◆•“推荐▷■△▽▼▪”评级☆-=■▪。 风险提示●•▽■☆▷：行业竞争加剧△☆■、人口出生率下降风险●○•。

　　润本股份(603193) 事件◆•■▲•：公司发布24&25Q1业绩◁●--•。公司实现收入13•◇☆.18亿元（同比+27■•◁…□.6%）◁○☆…☆▼，归母净利润3▲◆.00亿元（同比+32○●☆■.8%）◆★；单24Q4收入2▲•.81亿元（同比+34▪●◆◇■▲.0%）★▽，归母净利润0▪○-.39亿元（同比-13◆◇.3%）▲=◁•◆；25Q1收入2△◁▽△….40亿元（同比+44□△•…=▽.0%）●★，归母净利润0•▪△.44亿元（同比+24●■.6%）☆•。剔除政府补贴+利息收入基数影响★◁，25Q1实际经营净利润增速更快▷▼☆。 婴童护理○□▷▷：防晒啫喱快速放量○•▽▲◇，青少年系列值得期待◆★★▷■。2024年公司婴童护理产品实现收入6…=◁.90亿元（同比+32◆△.4%）◁■△•，毛利率59□▲.8%（同比+1□□▽□▼▲.5pct）▷……；25Q1实现收入1◆□▽▼◇◁.79亿元（同比+65△…◇•.6%）▽▪•◇、增速靓丽▼▪◁，婴童护理均价同比+34▽◁▼-•.2%★○◇◁□，主要系新品儿童防晒啫喱…•▼、儿童指缘精华乳=•、蛋黄油特护精华霜★○、蛋黄油特护精华棒产品单价较高◁△▲■○◇。防晒啫喱2月推出☆▷◇◆，肤感•◇•=★☆、防晒效果及性价比较好•★☆◆•△，我们预计销售额有望快速攀升□▷◆▽☆。 驱蚊▪□：户外驱蚊持续拓展▷☆，山姆渠道快速放量★=-▷。2024年公司驱蚊产品实现收入4▪▼.39亿元（同比+35=▷▷=.4%）▪◆▽○△，毛利率54▽▼◆●.2%（同比+3-◇▲.9pct）•○=；25Q1实现收入0●□▼▲▽.43亿元（同比+10▪■★▲■.5%）☆■▪-◇▽、增长稳健▽▲○，驱蚊产品均价同比+2■○.2%=•。大单品室内驱蚊液持续升级★□，25H1推出童锁款电热蚊香液…••◆△，并进驻山姆渠道…★◁△；此外…●，公司发力户外驱蚊场景☆▷，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求■☆□。 实际经营净利率稳健◆◇▪◇，毛利率稳步提升★▼▲□。25Q1公司毛利率/归母净利率为57★○.7%/18…◁•▼.4%（同比+2▲△★….0/-2▽★…•□•.9pct）■•◁-，剔除非经营性影响后利润率预计平稳★□●•☆☆，销售/管理/研发费用率分别为31▪◁▽■▼.5%/3▽▲.7%/3◁•▪▼●….2%（同比+1■=.3/-0▪■••▽.6/-0=●•■▷.9pct）▷•◆▪。截至25Q1末□★○◁△□，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）◆●▽，经营性现金流净额为-0▲★.15亿元（同比+0◇◆★△▷●.13亿元）•●◇●，营运能力优化▪•●…。 盈利预测•◁：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4◇•.0/5•●.3/7□△○.0亿元=■□，对应PE分别为36X/27X/20X◁◆▽。 风险因素•◁◇=：下游需求不及预期风险★•▪，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 报告关键要素▷■: 2025年上半年▲●…，公司实现营收8○△◇□▷.95亿元（同比+20△△▼•.31%）▷▲•…，归母净利润1●○●=▲.88亿元（同比+4▼◇…▷□.16%）△■◇▼。拟向全体股东每10股派发现金红利2-◁△-.00元（含税）麻将胡了试玩模拟器◇•●▪◇☆。 投资要点▪-□□○◁: 收入延续快速增长◁…□★■●。2025H1▪▲☆●◇•，公司实现营收8◁☆.95亿元（同比+20…△.31%）△-▽=□★，收入快速增长主因•▽★◇◁：1）产品矩阵进一步丰富▽▽△▼◁★，25H1推出了更多防晒…□□、控油祛痘系列产品◇★○；2）新增与山姆渠道的合作▼△-★•■，非平台经销渠道实现快速增长◇=■；3）线上天猫□▪-◆▷◁、京东△■▪-◇、抖音□●……▪▽、拼多多等电商平台保持较高市占率◁…。2025H1公司实现归母净利润1◇•■.88亿元（同比+4▽●▼.16%）•■▷△□•，扣非归母净利润1●▪.77亿元（同比+0○-.86%）…=▽■，增速较此前放缓-=-□◁▽，推测是由于毛利率同比下滑☆…▼=、销售费用同比增速快于收入增速•=、利息收入减少等影响所致▷◆○◇▼◆。此外▪◇◆☆，2025H1经营性现金流净额为1=□○•▪.33亿元（同比-5--▼••.30%）▽☆△，主因山姆超市应收货款增加所致▽-•▲。 盈利能力同比下滑•◆☆■●□，销售费用率有所增加▷★▪。2025H1◇□□★●▼，公司毛利率同比-0☆=★◁….63pcts至58••◇□●.01%☆●△○▲，净利率同比-3★△●▷.25pcts至20▽◇-…□.95%…○□，盈利能力同比下滑▷◇★▪▼■。费用率方面▲☆▷，销售费用率同比+1◁•▼.52pcts至30◁=□.25%□◇=■○▼，主因推广费和职工薪酬同比增加□★◇●○•；管理/研发/财务费用率分别为1▷●▽○○.81%/1○•-○•.83%/-0◇★■△•.42%○△□▲◇，同比分别-0△★.08/-0◁◁☆…▪•.15/+2☆••△▲▲.44pcts○▼◇。 产品不断推陈出新●•★，线下新增山姆渠道=★。分产品△▲▪▲◇□：2025H1□▼□…▪，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3••▷-◁.75/4▼☆▽.05/0☆▷•.92亿元▼……◁•，同比分别+13▽○■.43%/+38=◇-◇■.73%/-14▪■★▪▷◁.60%□●◇，毛利率分别同比-1▼☆.09/-0△▽▽☆.53/-1●…▲○□△.42pcts★△。此外…▽▲•□•，公司产品不断推陈出新▽●，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品□◁，包括儿童防晒产品…○、童锁款定时加热器-●▷▽、青少年祛痘及洗护系列产品▲☆。分渠道▪=：公司产品在天猫★▷…•、京东▪▲◇○、抖音◇●-、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▷▷，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▷◇☆△▪，非平台经销渠道收入实现快速增长…▷▽▲。 盈利预测与投资建议★◇：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业△◇，随着未来研发赋能产品■•▷=，新品不断推出上新☆◆-□◁△，线下积极拓展KA和特通渠道◁▲☆…。考虑到行业竞争与营销费用投放●•，我们调整此前的盈利预测△-=，预计公司2025-2027年EPS分别为0=★☆●.84/1▼○☆.00/1☆=▼□-■.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0◁=.93/1□▲▪=▽.17/1▪•.45元/股）▷△▷，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍▼…■，维持••■•★“买入◆◆◇◇◁•”评级▪△。 风险因素□▪■•：宏观经济和消费恢复不及预期风险▲■、行业竞争加剧风险▲○◆、新品拓展不及预期风险•▽…•△、渠道拓展不达预期风险●•。

　　24年公司净利率为22◇☆=▽△■.8%☆▷▪★◁，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来★◁、永辉▪◆、大润发□•▷、沃尔玛★◇•▲△、7-11■☆▪、名创优品▽▲○★▲•、屈臣氏▼…◇、美宜佳▽•、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★▼□••。24Q4公司实现营收2★◁-.8亿元●▼，同比+25▼▪△○▲=.9%/+6☆○•.7%/+4◁•◆.3%…◁。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44▼●▲.0%/+24☆▲□△□.6%●▪，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报•▽△-•：2024年实现营收13▲△=.18亿元（同比+27▪▼…-◆◇.6%•=▲，下同）□△==○、归母净利润3☆-….00亿元（+32◁•=▲-.8%）•◆▷；2025Q1实现营收2▲◁○•.40亿元（+44◇▲▷●•.0%）□◆、归母净利润0▷■△▪□▲.44亿元（+24■□▽•△◇.6%）◁◇▷▲，排除政府补贴和利息收入影响▪▲▪--○，利润和收入增势并行▲▷◆■★▼。考虑公司推新加速并优化投放△▲☆•，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测▷▲▷•-■，预计公司2025-2027年归母净利润为3▷▼.92/4…■.99/6○□•.24亿元（2025-2026年原值为3◁▪▼.90/4▽◇○◇□.79亿元）•▷□■•，对应EPS为0▲□…•.97/1▷•.23/1=☆.54元◇◁◁★▷▷，当前股价对应PE为36▼-▪.7/28•△▲.8/23▲=■□.1倍▼-■△▲◆，维持▽▲“买入☆○☆==”评级▪=。 婴童护理系列贡献收入上升◁△□▲，销售投放略加大★☆、毛利率向好 分品类看□◇，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6○◇.90/4=△.39/1=••△.58亿元…□▷◇•▲，同比分别+32○◇.4%/+35•◆.4%/+7▽▪◆….9%▼•▼…▲，婴童护理贡献收入进一步提升☆…=☆，达52★=▲□□▲.4%•●▷；此外◆▪=▼◁，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34★•.2%/+2•▪-○.2%/-9▷=◆.4%▽★，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大▼•-▷。分渠道看▪□，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24…▽□●.8%/+23▲●-.4%/+4◇□▷▼….1%/+39▪□•△★.6%■=◆★▪。盈利能力方面△-，2024年及2025Q1毛利率分别为58○▲.2%（+1-◁◆□▲.8pct）▷□、57▼▪….7%（+2-…•▪●•.0pct）•=▼◇▷，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升○•●▲○。费用方面◆△，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2■-□◁.8pct/-0▽•▽▼■☆.7pct/+0□▽▼=△.2pct▲△▲•■，2025Q1则同比分别为+1△□▲.3pct/-0…★.6pct/-0■★△••▷.9pct-•△。 公司积极开拓高潜力细分品类……▲，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▲-…，公司加速推新◁▪▪▽●□，2024年推出儿童防晒乳▷▽□●、定时加热器◁□□、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）☆☆★○，现婴童护理四季系列已全面布局★•▼☆；2025年有望在防晒-•●●○、青少年…▷▼-、洗护等多领域持续发力★◆◆-□○，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5☆◆。渠道端◇▪◁◇=•，公司发力线上直营渠道▼○◇◁，并通过非平台经销开发合作胖东来•●◆、永辉●▼、名创优品…▪○、屈臣氏□△◇、wowcolour等线下渠道□◁，实现较快增长●…★●□◁；同时公司产品在天猫▲●、京东◁=▲-◇◁、抖音☆■-△•●、拼多多等电商平台保持较高的市占率◁•○。 风险提示▷★★•：消费意愿下行□■-、新品不及预期◁△▪-、过度依赖营销★▼•●○、市场竞争加剧◆◆◁▼。

　　润本股份(603193) 事项…•： 公司2024年实现营收13◇■□…-□.18亿元(+27▷◆.61%)★••，归母净利润同比增长32□☆.8%至3亿元■▽。每10股派发现金红利2◆…●▼•.3元（含税）•△☆，结合中期分红▼-…◇★☆，年度合计现金分红金额为1=▼….66亿元◇☆，占当期利润的55■=◇.26%△☆▷◇•。2024年公司毛利率为58▽▷•.17%(+1▪◆●□.83pct)☆▪★○，净利率为22●◆•●.77%(+0■■•△.89pct)◁▷…-□，销售费用同比（下同）+41…▷☆.25%至3●★▪•□☆.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）★▲◁，销售费用率28▼●◇●★▽.8%□☆，+2▷●.78pct▪…=○=•。2024年第四季度营收同比增长34•=○▽◁◆.01%至2◇◁▲.81亿元▷▽•●-，归母净利润同比下滑13▷▲△.28%至0▽△.39亿元=□。单季度毛利率+0…-…▲▪◆.31pct至57◆◆◆▽.57%●▽▷，净利率-7▼□▲.63pct至13○○▼★▲▷.99%★▷•。 2025Q1公司营收2★◁….4亿元◇□●，同比增长44%▼●▼◆▪，归母净利润同比增长24…□◇☆☆.6%至0☆□◇-■△.44亿元▷●◇●▪△。 平安观点◁○=•…-： 2024年公司驱蚊业务收入增长35▲▽◇◆▼.39%至4▼●•◁▪-.39亿元□△□○-●，毛利率提升3▽▪.87pct▲□•；婴童护理系列收入6★◇…□□●.90亿元（同比+32●◇.42%）…○○▲△，毛利率+1◆■■◇.52pct◇•▪☆，婴童和驱蚊系列是业务增长基石▼●•■。精油产品收入同比+7■•.88%至1★•☆▷…=.58亿元▲…●◇。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级○■，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品▷…☆▷，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长★□=▽■•，公司也有所受益◁◁☆▪○，2024年驱蚊系列产品销量增长25▲★▪▼▷□.89%▪▽△；同时☆★，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升●•▼▪•…，共同驱动收入增长▽…◁■•▲。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列-△◁，进一步丰富产品线•◇，同时主推规格提升…-●，带动件单价同比增长明显☆-▲▽，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6…•.7%■☆▲★•▪，收入增长32★●★▷●.42%•……，婴童系列收入占比超过一半=▷○▼■=。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化▽…▪，2024年推出90多款新品-●▷◇…•。渠道方面◆▲◇◁，2024年公司线%）▼•▼△，其中线上直销渠道实现营业收入7◁◇●◆-.74亿元•△•●，同比增长24◇□▼◁.84%▪▪★-，线上经销也实现均衡增长（同比+23=▼=△.38%）达到1…○●□◇.65亿元（线pct●●••■，预计主要是产品升级及迭代）▷▽，非平台经销商贡献收入3★▼.47亿元（同比增长39■○●●=●.64%）▽○，实现可观开拓和增长▪○-●，毛利率为48◇•▽•.89%•…★◆▷◇，考虑经销渠道并无 太多投放费用△▷•，预计净利率有不错水平…▷▪…☆▲。非平台经销业务增长带动华东■★★…◁▽、华南□-、西南☆◁▼、华中等地增长◆▽■，近年来线下传统零售转型▪▽★，自建供应链•▷，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量•…●●。 投资建议◁△▷=★：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争▽▽…●★，同时持续夯实研发和供应链能力=▽▼▽◁□，2025Q1公司收入继续高速增长-●▲◆▷，次新产品和新品开始产生更多贡献◆▲▽-，我们维持原预测▲▷，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3▲•▷●△.9和4…▷-☆-◆.8亿元◆◁◆◁▲，并新增2027年归母净利润预测为6-◁=▪•■.01●-，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36◇◁=▪.2•□☆□▽=、29◆▷▲▼◇.4▷■▽、23★□△△▷.5倍PE-•★▷-。综合考虑公司三块业务成长性▪•○□，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）•◆□，维持▪…□“推荐•○•”评级▪……●◆。 风险提示▲-。1）宏观经济对包括婴童护理▷▲•▷☆、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响◁▼◇，若经济环境波动则影响消费意愿○▷=■，进而进一步对公司业绩造成影响△▲。2）婴童市场收缩…=，市场竞争激烈•▼■：近年来新生儿数量下降▼•，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险▷▲，市场竞争程度或将继续提升•▽●；3）新产品研发和推广不及预期▽◁•○◆、新渠道拓展不力等▼▼▽☆：目前的婴童市场环境下△■▽△★，新品类■☆、新产品等拓张能力奠定成长基础■☆，且国内渠道更迭相对较快◆•◁，公司新产品研发及推广可能不达预期▽●▪•▷，或者新渠道拓展不力◇●△☆▪■。

　　实现归母净利润3▲◇.0亿元◆▲◇◁◆■，25Q1公司实现营收2☆•▲…●●.4亿元▪▷，毛利率稳步提升◇△•■△-，产品不断推陈出新△▼，同比+7●△•.5%/+24▲■★□.1%/+3◇□▲▼■◁.4%○▪••◇●。通过精细化运营实现该品类高增▼-☆△。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道■▲▽▽、非平台经销渠道贡献▽◁。盈利预测与投资建议▼★○■◆•。线上渠道保持较快增长★•☆，同比+1◆••◇□◁.4pp=▷！

　　润本股份(603193) 事件○○□○◁▼： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告…•■…。 点评▪-： 24年营收净利稳步增长▪★•，盈利能力优化…▪，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13□▪▲.18亿元◆◆•-◁，同比增长27…●.61%▪=▼★，实现归属母公司净利润3○•.00亿元★□-•▽•，同比增长32□◇★△☆△.8%●★◆=，实现扣非归母净利润2▪□•.89亿元△◇◁■◁，同比增长32★▼•.28%■◁。24年公司毛利率为58■◆△★=★.17%…○★-☆▼，同比提升1★▷◁•.82pct麻将胡了试玩模拟器■☆，净利率为22△-▪…▲.77%◁◆=▼▷△，同比提升0◆-▪▲▽.89pct□★▼•▲■。24年公司销售费用率为28=●.80%☆◁☆◆，同比提升2•□.78pct-●•△□■，管理费用率为2◆▼▽★•.45%●□▽，同比-0=▲.74pct…△◁◁▼，研发费用率为2△=▽□.66%◆▲■，同比提升0☆…○◆•.17pct□☆▲。25年Q1公司实现营收2▼•.40亿元■•，同比增长44=●•▽▼•.00%-◇◇，实现归母净利润0★…●.44亿元●◆◁-，同比增长24•-=.60%-▪。 婴童及驱蚊品类增长可观•□，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▲◇=▷…，24年公司婴童护理系列实现收入6●▷□▲◁◆.90亿元▼●…▪■，同比增长32▼•◁◇○◇.42%=△，销量同比增长6•…■◆.71%•▲■，毛利率59○○★•☆.81%•▼▼，同比提升1○☆•□▼.52pct●★▷◆★▼；驱蚊系列实现收入4◆…★-▲.39亿元△■☆★…◇，同比增长35☆…◆▼.39%•◇•=▷■，销量同比增长25■▷●.89%…▷▼▪□，毛利率54■▽….18%●=☆▷…，同比提升3■-▪=▲….87pct▽•□•□◇；精油系列实现收入1▷▼●.58亿元▲•△☆，同比增长7△-◇◇.88%•▼●●★▽，销量同比增长4-◁★◇.31%■▷，毛利率63▲◁-◆.44%▷◇□★△，同比提升0•●.73pct☆-。24年公司电蚊香液◆◆、驱蚊液…■◇=•、叮叮舒缓棒☆●▪、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道▽=★▼•，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品☆◇△，25年在青少年控油祛痘◆▷□☆▲◇、洗护发★▪☆▲◇、婴童防晒▽△▷☆、儿童彩妆领域有望持续发力▪☆▷。 线上平台市占率领先…□◁▷△，线下渠道合作优质零售商▼-▪▼，打造全渠道销售网络分渠道来看•▼●-■●，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7○▽▼▪-■.74/1•●□★▽.65/0▷●★□.31亿元△▷，同比分别增长24-▷□▲■-.84%/23■….38%/4☆○=.06%▽△-，毛利率分别为63•-▪◁.07%/55•★●★○….66%/52-◆•◁★□.09%▽△○▲◁•，同比提升1▽★.24pct/7•-■★○▪.01pct/4◁△☆-.45pct△▪▷▷■◆。非平台经销商实现收入3□△•○▪.47亿元○…，同比增长39▽=▽.64%○▷★，毛利率同比增长1□□○■.15pct◆◇。公司以线上销售为驱动▽★☆=▪◁，积极打造全渠道销售网络▽★★▼☆，线上保持天猫■…、京东◇•★、抖音等电商平台的市场占有率◁▷；线年新增胖东来○▲○◁-□、永辉•★■、美宜佳▪▲■◆。 投资建议与盈利预测 公司坚持▲▽▲▼-“大品牌★○…●、小品类□…●▲”的研产销一体化战略▲▪，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动■=★◆。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▪■-●•.94/5○□▷▽◁★.07/6▲▽◆.35亿元○-，EPS为0…■▼○△★.97/1…■☆◁★.25/1=△△.57元/股•○★▽，对应PE为37/28/23x□△☆★=，维持▽▲●●★“增持★◇”评级◇▪•△▲。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险•=•△，新品牌孵化不达预期的风险☆-▲•★。

　　风险提示•-：行业竞争加剧风险•▷▼◆、原材料价格波动风险△☆•★□…、新品开发不及预期风险▪□○◆。公司加速拓展线年年底◁=●，实现归母净利润4419•◁▷○.7万元●■★，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31▼▽…--.5%/3…○.7%/-0●▼-◁▷◇.7%/3○•.2%•○□，同比+1■◁.8pp-…▷◁□；总费用率为31▽★▪▲□◇.6%▪◁△，同比+24=○▽☆◁★.6%…▷；同比+0★▷.9pp▪★•。分产品来看■▼▷。同比+35•□▽.4%/+32◆◇△■.4%/7•◆◆-.9%/-25☆▼▽.5%★••-◇▲。

　　同比+5▷•■=★■.3pp•△，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7=◆▼.7/1◇☆■=▼▼.7/0-○▷•=■.3/3▲◆.5亿元▷○…▽▼◆，24年公司整体毛利率为58▷□▪•.2%□●◇□，同比+44％-▪△■★；其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低◁▼◇■，收入持续高增…▲□▼◁！

　　润本股份(603193) 报告关键要素▷▼△: 2024年●▪，公司实现营收13★▲◆.18亿元（同比+27★◁◆■▼▽.61%）●◇•△，归母净利润3-△▼▲◁.00亿元（同比+32▷□•●.80%）◆○•-•。拟向全体股东每10股派发股息2■▲★◆.30元（含税）□•▪★◆-，加上此前的半年度分红★•=▽•，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▪◇.26%◁★■◆◇。 投资要点▷◆★: 25Q1业绩延续快速增长▽▷○▪=。2024年•-▲，公司实现营收13◆▼□…□◇.18亿元（同比+27▽△○▼.61%）▽▽▼■●，归母净利润3★■=★□.00亿元（同比+32-□▼★•.80%）▪-▪，扣非归母净利润2▼□.89亿元（同比+32▷•=.28%）▪●，业绩大幅增长主因▽□■★：1）公司持续加大研发●▽••□，品类和产品矩阵进一步丰富•▪◇，品牌知名度提升▽★…▲•▷；2）积极拓展线上和线下渠道▷★，线上直销▲●、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长○◇▼◇=•；3）运营管理效率提升△▪☆-=-，管理费用率下降◁▽□•☆。2025Q1•=◁◆☆•，公司实现营收同比+44◇△◁=▲△.00%▼■★，归母净利润同比+24▽●◇…….60%○◆★□…▲。 盈利能力同比提升=☆■•◁▪，销售费用率有所增加•□=-。2024年★…，公司毛利率同比+1☆○.83pcts至58◆○.17%■★○▽△，净利率同比+0▲●▪●◁★.89pcts至22-=•.77%=▷，盈利能力同比提升▷◇●。费用率方面◆△•■-☆，销售费用率同比+2★☆◆…▽.78pcts至28☆☆□▷▷▪.80%●•▷○，主因推广费和职工薪酬同比增加•-•=；管理/研发/财务费用率分别为2▼=★.45%/2…▷▽.66%/-2-▪▷◇▼.33%★▷★▷=•，同比分别-0★◆….74/+0■□□▷=-.17/-0☆•.86pcts•◁•▽•。2025Q1-□□▲▲，公司毛利率/净利率分别同比+1★=-▼=▲.98/-2▼◇▽.87pcts至57…◆☆▪▪=.67%/18★◆.41%-■。 新品推出不断○-▪，积极开发线年△•▼，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▽-.39/6○…•.90/1▷▽○=☆.58亿元◇▪…▼，同比分别+35★★◁•◇▲.39%/+32△•■◁.42%/+7★◆▲○.88%▽○▼▪，毛利率分别同比+3★☆….87/+1●◁.52/+0□◇▪.73pcts◁☆=☆◆◇。此外▲▼•△，公司产品不断推陈出新△◆▽-▲，2024年升级/新推出了90余款新产品◁•☆，包括蛋黄油系列☆★▼=-、儿童防晒乳•△○◆•▲、定时加热器等新品••▪◁▪。分渠道-◆▽▼■▽：公司以线上销售为驱动▼▽，产品在天猫▲…▪、京东•△=、抖音▲▽◇▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▽□▷▲•。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11•★.11巅峰店铺▲▽•▷=•，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌▽◇★-。此外▼▪，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道◁-=●，包括胖东来▲◇◇=、永辉▽▲、大润发★○△□▲△、沃尔玛•◁▷◁、7-11=■□■◇▷、名创优品★-、屈臣氏□▷=■、美宜佳▼▪△、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道△▽▪▼。 盈利预测与投资建议•●◆◁：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业=●•，凭借自建产线形成供应链优势▼◁☆，叠加团队精简☆•、高效运营•▲▼，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势◁◆◆▪■，广受消费者青睐-▽▽•。随着未来研发赋能产品☆=▼▲，新品不断推出上新★▲◇◁-△，线下KA和特通渠道的拓展▷▪☆▷□•，未来公司业绩有望保持快速增长•●●•。我们根据公司最新经营数据•■★■，调整此前的盈利预测并新增2027年预测▽★○…□•，预计公司2025-2027年EPS分别为0○☆.93/1◁◁△■▪.17/1□=….45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0☆★▷▽•□.90/1■▲★▼◆.12元/股）●▼▪▪▪，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍•◁，维持▷▷☆=◇“买入◆•▷”评级△■■▼。 风险因素□□◁…：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险◇△●▲▼、行业竞争加剧风险■▲•★、新品拓展不及预期风险◁◇、渠道过于集中风险▽★…。

　　润本股份(603193) 事件-=△：公司发布2025H1业绩报告▪□◇★。25H1公司实现收入8●•○△△.95亿元（+20▽△◆◆☆☆.3%）▲◁□○，归母净利润1=△▽□▷.88亿元（+4◇●▷.2%）…★▷，扣非归母净利润1▽▼.77亿元（+0□△•◁■.9%）•○◆；单Q2公司实现收入6•▷●=-★.55亿元（+13=△■▲=.5%）◆▼…◁▼，归母净利润1●◁□.43亿元（-0▼▪▼▪.9%）▼▽▷…=•，扣非归母净利润1□▷.38亿元（-3◆▽.9%）○▪□□▼△。 点评☆=▷▲：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累=•▲-，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长•○■▽；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长-●•=★、山姆渠道扩张▼••。分产品来看▲◆◇○□☆：驱蚊稳健增长○◁□▼△，婴童量价齐升•◇○●◆•。 驱蚊系列◇☆■：25Q2收入实现3◇=▼▲.32亿元（同比+13◁●▼.83%）△☆☆•▪，销量为6328万只（同比+14…○▲.68%）…▲▼○◆，均价5☆■△★○●.24元（同比-0□•▼.76%）◁●★△；25H1毛利率为53■□△★◁.68%（同比-1●△●•.09pct）★◁△…-。我们认为•■◁◇，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张--…☆☆、折扣时长扩大◇○…★●，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4△=.8%）等因素影响略下滑…☆▲…。基于预防基孔肯雅热影响▼☆，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▪-。 婴童系列▪=▽：25Q2收入实现2=▪…•.26亿元（同比+22●▲◇□▽.89%）★○•▽，销量为2214万只（同比+14□▷★▲.89%）▪▽，均价10•--●.19元（同比+6-▷▼.93%）★▲；25H1毛利率为61★◆.11%（同比-0☆▽▽.53pct）▼•▪=。公司加速产品迭代•●，H1合计升级&推新40+款•○●▷、带动婴童系列量价齐升★▼▷◆○，我们预计Q3仍可保持稳健增长▪●■。 精油系列•▲●：25Q2收入实现0◆△◆.81亿元（同比-15▲-▼.64%）…○☆○=■，销量为1157万只（同比-4●•▲▲•▪.79%）=○■，均价7◁■.00元（同比-11…◇▪=◆◆.39%）■▪▽◇；25H1毛利率为61○○.83%（（同比-1-•◁▪■▷.42pct）…=◇☆-。我们判断经营略承压主要系竞争加剧■◆◇○★，且公司旺季倾斜资源至核心品类▼◇。根据公司公告□•，精油各产品均价同比无明显差异•◆◁…，整体均价变化由产品结构变化所致●□★△。 青少年…◁▪△◆：公司针对青少年需求◇★，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品●…◆■▷，包括青少年控油祛痘精华水△◁◇、精华乳以及洁颜蜜△•…▽☆，青少年控油洗发水◆★●▪、祛痘沐浴露等■△•。目前行业仍处扩张阶段▼▽，公司凭借研发&渠道优势成功卡位●■-▪-■，未来有望维持高增★•☆▪。 分渠道来看▼▲▼▷：线上/线下同步发力▪•◁★◇◁，非平台经销渠道高增▽☆…★…★。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类○△◆●•，后续产品矩阵有望扩张）○=☆○☆，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▽▼☆、永辉•▼□◇◆▼、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）◁○☆◇▽。线上方面☆…，由于竞争加剧▽□，我们预计各平台增速均有放缓◁▪▽，但公司在天猫▲●•-●、京东等电商平台仍保持较高市占率=○••，且品牌影响力持续扩大★★•，未来伴随竞争趋缓•■-▲•、线上或将逐步恢复增长◇○★☆。 盈利短暂承压◁★，营运能力优异•△=。25Q2公司毛利率/归母净利率为58△○■▽★★.1%/21★◁.9%（同比-1◇◆●.4/-3▪●▷=•○.2pct）★▪□☆，销售/管理/研发费用率分别为29▲•=▼….8%/1□□.1%/1★▲▽■….3%（同比+1•◁◇▪▼.56/-0●•…•■.06/-0△▼□◁.04pct）-•。截至25Q2末…▲◇，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）☆•，经营性现金流净额为1☆•▷•▽◆.48亿元（同比-0…△•.21亿元）☆▽•□▼◆。 盈利预测★◇▼▼：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▼★▪…△◁.4▽▲▷▲、4☆○△▷.3▲△△=◁…、5▼○△•.7亿元▼•▼，对应PE分别为37◁□■•□•.0X▲•▪◆、28▽○.7X□★◆、21■□▼▷.9X○☆□▽。 风险提示◆▲■▽：下游需求不及预期风险▲▼◆◆…，新品推广不及预期风险

　　同比+32□▲◁.8%▼▷•★▼◆；单价分别为5□…=.3/8▽•.5/8▲□▽◇.1（元/件）▪▼•△★，维持▽▽“买入▽…★”评级△◇☆△◆。综合来看○●★，同比+27○▪●.6%•=◆；婴童护理品类单价提升空间充足■○○…-☆。

　　25Q1公司毛利率为57●▽○◆▪★.7%•▪◁▽，实现扣非后归母净利润3861•☆…□.7万元◁-◆，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▽▷◆。润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要-★==◇：2024年公司实现营收13★△☆•□▽.2亿元▲☆◆▷…，对应PE分别为37倍◁=○-▽、29倍◇▼•、23倍▼▽○●•=，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341=▼.9/8080☆□▽●=○.2/1945○□○.4万件□•◇□，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28◁▲▷.8%/2•☆.4%/-2▼=◆△.3%/2•△.7%★•◆，分渠道来看△△○，同比+1▽■•.3pp/-0★◆■▼-=.6pp/+5★….6pp/-0••▷…○◇.9pp★•。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者★◆●▽，多元产品线夯实市场竞争力○=-…□。公司成立于2006年▼•▽•，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌•▷☆★-，提供涵盖驱蚊系列-☆□○、婴童护理…■◆☆•◇、精油护理等在内的多元化产品••□☆●◇。公司凭借强大的产品研发-•☆◇★◁、供应链管理和品牌推广能力•★●，已在国内外市场建立了广泛的销售网络▽□▷•，线上渠道表现尤为突出■▲▪，电商平台收入持续增长▲☆…，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升…○▪□○。 公司主营业务多点开花▪◁，盈利能力持续提升◁■◁○▷。 业绩方面☆◁◇●▲■，2024年公司实现营业收入13…□▷-▲.18亿元/同比+27◇◁△▷●•.61%▪★■□；归母净利润3•△▪.00 亿元/同比+32◁◁.80%■-★▼；扣非后归母净利润2•■☆•○.89亿元/同比+32•■☆….28%•=，主要得益于产品结构的优化▼☆▲■▷★，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动•△◇◆。分季度看=◁◆•■，Q1~Q4公司分别实现营收1◁○.67/5▲★○▽◁▲.77/2▲▽▽□.93/2☆◇▪★◇.81/亿元•□，同比+10◇•.02%/+35•★◆◇○.00%/+20▽▽◇.10%/+34▼◁▽.01%▷•◆▪△…；归母净利润分别为0◁★△.35/1▲•=.45/0●▽○▷•.81/0◇★••.39亿元△☆★☆▷，同比+67-●•○.93%/+46▲■★•●.99%/+31▲△■★◁.98%/-13◁★□△.28%•-…○▲，Q4利润同比有所波动◇●○，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响▽▽◆•▷▷。分业务看▪=▪◇▽，婴童护理系列产品业务全年实现营收6•★•=▼.90亿元/同比+32▽…•▷.42%……；驱蚊系列产品业务实现营收4○•-△◆.39亿元/同比+35=☆…◇.39%○-；精油系列产品业务实现营收1★○…▷▲☆.58亿元/同比+7•-▪▽■●.88%■□☆◆◇。分渠道看☆□◆=…▼，线上直销仍为主要模式（营收7▷■★.74亿元/同比+24▷=….84%）▼☆○☆；非平台经销收入3••★=•.47亿元…-，同比增长39△▲△•■.64%★☆…。 盈利能力方面…▲◆，①毛利率方面★■◇◁•■，24年公司整体毛利率为58▪▪.17%/同比+1◁▲▪★▽◇.82pct■=■▲=，主要由于婴童护理系列产品业务（59▷△◁☆.81%/同比+1□•△▽△☆.52pct）□■□○▲、驱蚊系列产品业务（54◇▷▪.18%/同比+3△□.87pct）毛利率上升所致△●•▽…。②费率方面-★•=△，公司整体费用率为31◆▲○.58%/同比+1•▲◆●.35pct▲▪，其中销售费用率为28▽◆◁.80%/同比+2▼▼◆.78pct▼◁▼，管理费用率为2-▪☆●.45%/同比-0□▷○△▲▽.74pct◇…●○，财务费用率为-2◁▽○▪….33%/同比-0▽▷◁●.86pct☆•△，研发费用率为2☆○.66%/同比+0◁■.17pct○▼…△■▲。③净利率方面…=▪◇★=，公司净利率为22-▪□••.77 %/同比+0★●=△•.89pct▷◆=。 25Q1营收同比上升•…▲▪-☆，盈利能力同环比上升▽•▼。25Q1实现营收2●△-.40亿元/同比+44○◆•◇▼.00%△★▪==，归母净利润同比+24-□.60%至0•●▼▲.44亿元•▼○◇•，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加…◁-；毛利率57▪□.67%/同比+1▽▪▲.98pct◆▷▷▲，净利率18▷△-.41%/同比-2□△.87pct▽◇。 驱蚊系列产品实现强劲增长▷•◆○◇，毛利率持续改善▽▪▽▲••。2024年○○…，公司的驱蚊系列产品收入达到4■★.39亿元/同比+35=★▪△.39%◆◁▪▼，毛利率同比+3◇▲▷.87pct至54☆▼.18%☆★。增长的主要动力=△--●▼，其一●-■☆◇，来自于创新产品的推出△…☆=，包括定时加热器和便携喷雾等新品★●；其二◁▼▪▲○，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▼•▽△，进一步扩大了市场份额●…★。我们认为-■…▷…，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略■□，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位▼…，未来仍具备较大的增长潜力▪●=★•◁。 婴童护理系列增长稳定麻将胡了试玩模拟器★▲●□○，产品线逐步丰富•▼★□▼。婴童护理系列在2024年实现收入6●△.90亿元/同比+32▪☆◆▷…•.42%…○，毛利率提升至59△▪-★•.81%◆▼◁◁。公司坚持=□☆“大品牌▷△、小品类■◁▲”的研产销一体化战略□…▲，加大研发投入▪▷▼☆★◇，新推出儿童防晒乳•★-▽、蛋黄油特护精华棒…•◁、蛋黄油特护精华霜△▷、蛋黄油特护身体棒▼●…★、 蛋黄油特护润肤乳◆☆、天然淡彩润唇膏▲•、儿童指缘精华乳等新产品☆●▽，进一步丰富产品矩阵★■○▽=▷。○◇▼◁☆“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露▪▽△”获得产品力颜究院颁发的-◆▼…“美妆产品力领航者▼=▷▲…….创新品-=…”◇☆；-=●▷“润本婴儿全身润肤乳◇★▽”▪▪◇○、…●“润本足跟皴裂凝露=△▷◁”获得2024年度粤妆甄品○◇。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大◆▽-▼，公司的盈利能力有望进一步提升-☆-。 全渠道战略加速布局▼○□…▪★，线上线下协同发展驱动整体收入增长▲▽◆。①线年▲◆…，公司线%●☆▲▽○★。公司产品在天猫▽☆★□、京东●▲、抖音…★、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率••◆▷●▼，公司产品和店铺在多个平台获得奖项…•，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作★□，通过精准的营销与自研产品占比的提高-☆，优化毛利率水平-•。②线下渠道▲=◁▲▲：非平台经销收入为3=▷.47亿元/同比+39▲◇▪.64%◁•□▪，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展◆-■。我们认为▪★，随着线上与线下渠道的深度协同◁■，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透△•，进一步推动整体营收的增长▷•◇◆▪。 投资建议◇▽：公司积极进行产品创新和全渠道布局◁★，驱蚊和婴童护理系列表现强劲▷…，线上渠道增速明显◇☆○★，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▪▲☆▪★，维持稳健增长-☆▷。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3…★.72/4◇••▽.81/6◆▲▽△•.15亿元●■…△★☆，EPS分别为0▲★.92/1★●••.19/1◇◇--.52元●◆，对应目前PE分别为43/33/26倍…★-▲，首次覆盖▲●■=◁◇，给予●☆◁…“买入•◆▲○”评级◇-•=•…。 风险提示▲◁：政策变动风险△•、行业竞争加剧的风险★◁☆▪▽○、原材料价格波动风险○☆、新品推广不及预期风险◁□■□。

　　2024年报及2025年一季报点评▲▷☆▪●▼：业绩延续高增★△☆□◇，看好新品扩充持续驱动高增长

　　润本股份(603193) 事件=■◁▪•■： 公司发布2025年半年报★=-。 点评▷•…： 25Q2收入增长有所放缓△◆△，盈利能力承压 25H1公司实现营收8●▪.95亿元■◆■▪▼，同比增长20■▪▷.31%=◆▽■…○，实现归母净利润1▼=■☆.88亿元▽★■☆-◇，同比增长4★…▪▪.16%△▽，实现扣非归母净利润1△●◆△….77亿元◁▼，同比增长0▽=◆.86%○▼…○=。25H1毛利率为58■◆△▪◁▷.01%◁•…○◇，同比下降0▼●■.63pct▷▲▽-▽，净利率为20▪●□▷••.95%○●◇◆，同比下降3○★☆.25pct•▷▷▼。2025H1公司销售费用率为30▷▼△◆○.25%▼△★△，同比提升1★◁.52pct◁▷■•；管理费用率为1□▪•-.81%=▽▽▪，同比下降0…◆◆☆◁=.08pct□•◇★；财务费用率为-0▽▲▪★▷●.42%▼…●▼，同比提升2•=…-.44pct▼★，主要系利息收入减少所致▽●；研发费用率为1■•◆•◆▽.83%…•◇◁，同比下降0■•☆▷●.15pct◇▷◆-★。25Q2公司实现营业收入6-▷▽.55亿元◁○△，同比增长13◆●.46%◁■，实现归母净利润1☆▼□▼▪.43亿元◆★•▪，同比下降0▲□★.85%•▷…▲。 婴童护理同比维持良好增长-☆◇…▷▼，驱蚊业务稳健经营=…▪△，多品类持续发力分品类来看=…，25H1公司婴童护理系列实现收入4●△.05亿元▷□，同比增长38-=□.73%★…◆■，毛利率61□☆○▪□.11%•▽○●▼，同比下降0▪•☆.53pct▼…★◆▽▽；驱蚊系列实现收入3=▼△★□.75亿元▷▼◇，同比增长13◇★▼-△.43%□…•，毛利率53…▷▼●▪=.68%■▽…▼，同比下降1••☆.09pct▷▷•◇▼；精油系列实现收入9208万元△▼，同比下滑14▲-□▪△.6%★●◆。25H1公司升级或新推出了40余款单品•▽•■，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品▪○，童锁款定时加热电热蚊香液▼•●•，以及青少年祛痘和洗护系列产品□•=○-，多品类持续发力●▪=○。 线上渠道为核心驱动◇☆■，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看▷▽☆▷•，25H1线%•▲★=▪△，同比基本持平△◇△…□•，线%--★-，西南▽★▪…◆、华中▲▷=★○、东北■…◆▽、西北区域增速超100%▼…◇▲。公司产品在天猫•▪★■=▲、京东▪▲□◇•、抖音▲…□、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼•，积极拓展线下渠道▪□，非平台经销商新增与山姆渠道的合作◇◆□◆，已开发合作线下渠道包括胖东来-◁◁=、永辉◇◇•、大润发○◁-★…、沃尔玛△•、7-11▼•□●、名创优品麻将胡了试玩模拟器……▽、屈臣氏□▽○◆=、美宜佳•◇◆□△▲、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道★○=，带动应收账款同比增长477△▽▲…○☆.87%▷•△●…。 投资建议与盈利预测 公司坚持…▼▽▲“大品牌▪◁▷○…●、小品类…○▷▽”的研产销一体化战略▷◁△•□-，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动…▼▪●□。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3■◁.32/4▲★●▷.23/5■●■-.24亿元◇…，EPS为0▷…●-.82/1▲◇■◆-.05/1△▽△▼.30元/股-▪●☆●，对应PE为37/29/24x▪◇□=，维持▽=-○○“增持▷★◆◁…”评级=•▪•★●。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险•△■▷，新品牌孵化不达预期的风险◇•-★▪。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报●▽，24年收入13○-○….2亿元◁◆★，同比+27•○…◁◇.6%-=◁○；归母净利润3△◁★•-….0亿元◇-◆▲▼，同比+32□◆◆◆…=.8%○•，其中24Q4收入/归母净利润分别2●◆=◁△=.8/0●◆★△○◇.4亿元…•▷◆▼▪，同比+34%/-13%■▷=；25Q1收入/归母净利润分别2△☆▷▼•.4/0=□•▽…■.44亿元=▷●◁，分别同比+44%/+25%▷▲○▲★▷。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入○★◇☆☆，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入□☆•▲，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◆◇◆◆，整体符合预期•▽■▲▼◆。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▽•☆○■，非经销平台亮眼•▲•=★◁。分品类看☆-▽：1）24年驱蚊…◇▪•、婴童▼☆-=…-、精油收入4=▽◁•■▪.4/6▪….9/1▽…▽△△-.6亿元△□-☆•，同比+35%/+32%/+8%●▲□；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲-…□★；2）25Q1驱蚊▼▪☆▲、婴童▷☆●▲、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%▼★▷=•◆，婴童在新品带动下增长势能强◇▼，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▷▽☆。分渠道看☆▷●，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7-◆◇.7/1▲•…△.7/0★■◆….3/3◆▽★▼.5亿元☆■●▽■，同比增长24●▼.8%/23…▷…▽=○.4%/4★•▼▲●.1%/39▼☆…•.6%•▽，非平台经销表现靓丽▽◁•□◇。 毛利率稳步提升=◇☆，利息收入影响25Q1利润率□■-。24毛利率同比+1▲■◆□○■.8pct至58★◆.2%○…，其中驱蚊□-、婴童▪•▷●、精油毛利率同比+3★•☆△▪.9★■▽■△、+1•◆.5--▷•、+0•●-…•■.7pct☆★■，系推新产品结构优化◆△▪…▷，均价提升•◆▲○…▷；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28•▲.8%/2▼▷.4%/2△■○.7%/-2▼•■■….3%▷◇★◁★▪，同比+2◆▲.8/-0○◇★●▲■.7/+0●-.2/-0=▷▷☆◆.9pct☆-，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率▼○▷••，归母净利率同比+0▼★◆.9pct至22■□•◇☆=.8%★■。25Q1毛利率同比+2pct至57▼▲●○….7%●▽，销售/管理/研发/财务费用率同比+1▷▲▷.3/-0★▷.6/-0◁◁.9/+5•◆□○◁.6pct-☆●◇，利息收入影响短期盈利能力■-▷码麻将胡了试玩模拟器投资评级 - 股票数据，综合归母净利率-2□☆-.9pct至18▪▷=-◆.4%◆▲。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固■○●○▲◁，婴童护理保持进攻◁▽▷◇…，持续推出新品抢占份额◇○●-，我们看好公司长期发展•◁，预计公司25年-27年归母净利润分别为3=●□.9亿元/5▽•■■-.0亿元/6○▽•★●.0亿元◁◆，对应PE分别为37倍/29倍/24倍☆☆=◇■，维持••▷“买入▽□▪□■”评级▽☆。 风险提示●●◁： 终端景气度不及预期风险▲•◁；新品推广不及预期◇◇☆▲=；盈利能力恶化•◁□=…。

　　润本股份(603193) 投资要点-○••★： 事件▽•◇●：公司25H1实现总营业收入8◇-★△◁.95亿元•-◆，同比增长20△▼.31%□●●…△▪；实现归母净利润1•☆…==.88亿元▪-，同比增长4◇◁△□○.16%▪▲•○▽•。 渠道方面▪▼◆，25H1新增与山姆渠道合作○■▲-。公司一方面在天猫-◆◁、京东-◁-、抖音▷▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率○○■■▲-，其产品及店铺在多个平台获得奖项□△▼■•，持续扩大品牌影响力…□，另一方面•…，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▷▼□○、永辉=•◆=…◁、大润发●•、沃尔玛■☆■•、7-11●■●…•●、名创优品▽★▽、屈臣氏○•▼、美宜佳◁◆▷☆◆、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◁●■□-▷。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道◁-◁●，持续提升品牌势能○▲▼…，多维度触达消费者●•◁•。 产品方面○▪□▲▷，25H1升级或新推出40余款单品○●•=▼△。公司基于消费者洞察△=▽▷☆=，持续构建更为完善的产品矩阵□■■◁，针对婴童★◆▷…、青少年夏季护肤需求○▲○▼，公司推出了更多的防晒产品☆▽▼=■，在护理类产品上▲★=◆★◁，公司将目标受众从婴童拓展至青少年…▲•★★□，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品◆•▷，进一步丰富产品矩阵=…◇▲，打开业绩增长天花板△◇■。 25H1公司加大品牌广宣力度…■○◇◁=，销售费用率小幅提升▼◁▽。25H1公司毛利率同比+0★■■.4pct至59△▼▪▼△•.0%▲•▪▽◁•，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1◁▪•.5/-0▷○●•★.1/-0●▼◁•☆.2pct至30■△◁▽○▽.2%/1▽□◁△.8%/1☆•.8%▷★☆☆□▪，销售费用率提升主因推广费用增长▪★◇▲○。净利率方面▽△▷◁●，25H1公司归母净利率同比-3◇▷•.2pct至20=■•★.9%•☆▷-，公司盈利能力小幅下滑◆…◁▼-•。 盈利预测与评级○☆▽：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◆◁○○●.3/4○▪.1/4◆◆=○◇△.9亿元=…，同比增速分别为11%/23%/19%…△○，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍☆★。我们看好公司深耕细分赛道十余年▲▷，成功打造优质的国货品牌形象□▪•▷△◁，凭借○◁▽▼●“大品牌●★△★▪•、小品类=▪”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著☆☆▽-◁，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵…△△☆◆，公司有望实现稳健增长•-○▪，维持△◁▲•“买入☆•◆”评级△●●★▪。 风险提示◆□▽○：行业竞争加剧风险…◁☆；品牌声誉受损风险◁■；新品孵化风险■▽▷--。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩▷▽▼□▽：公司2024全年营收13▪-=○○.18亿元◆◇▲=，yoy+27▲▷=.6%△▼▲▽▲■；归母净利润3◆◁▪●.0亿元★-▽◁，yoy+32◁△○…○.8%☆●◇★★，扣非归母净利润2☆=▽●.89亿元●=○□，yoy+32◇●△▲◁.3%▷•。25Q1营收2○●□▷▽=.4亿•▼=▷•，yoy+44▷★-.0%▽■，归母净利润4419◁▷▼□★.7万元•▷-▷◆，yoy+24▼□▽◁◁◁.6%▪…◁▷□○，扣非归母净利润3861△△○◁▽.7万元••★△=-，yoy+22○○▽…▲.9%•★★△◇★。 毛利率提升•◆■▷◇，盈利能力稳中有进•■•▪。①毛利率◁▼：公司2024年毛利率同比提高1•▪■▪●☆.8pct至58•-▷◇.2%○•◁△，2025Q1同比提高2pct至57▼■.7%•●▷，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升…△○。②期间费用率◆▷•▽▲●：公司2024年期间费用率31▼□★▲◆▷.2%=▽▷，同比+1○▷◁▽◆-.4pct☆-…，主要系销售费用率同比+2◁•▷▽•▲.8pct★•-•；25Q1期间费用率为37…○.7%◆●…•=▽，同比+5-▷.3pct-●•▷，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5○-.6pct▷▽☆■=▼。③归母净利率▲=：公司2024年归母净利率22▽◁○•○★.8%△□▽，同比+0…=•.9pct▼▼，盈利稳中有进●□★▽▼；25Q1归母净利率18○•☆.4%…□□●=☆，同比-2□▽=.9pct△==▷，主因利率下降导致财务费用率提升▽…●□▼▷。 全渠道收入高增○◆▽…，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7▷■◆○★.74/1▲★-.65/0▽◇●▽.31/3▪=.47亿元★◁○■=◇，同比+24◇=●▲●.8%/+23▲☆.4%/+4◁•▷…▪▼.1%/+40%▷■▲•○▷，分别占总收入的58■▷•☆☆▽.7%/12=◇□.5%/2▲-▽▷.3%/26◇△●▲■◆.3%…▷★◇-▼，线上直销在天猫▪▲●◇▷▽、京东◇-△、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率☆○▲◆●○，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道▽▽◇，实现全面高增△□▷。同时-◇，公司在线下渠道积极开拓与胖东来•☆▪、名创优品等特通渠道的合作○•△=△，进一步扩大影响力-◇•△=◆。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增▽★▼。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%△△▷，占比分别为52%/33%/13%●▼★-◁◆，毛利率均有所提升△■○◇■◁，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▪▽●▲◆☆，毛利率增加3◆◁◁.9pct=•。25Q1婴童护理收入高增至1•◇○▷▷=.8亿元（同比+65▪▪◆•.5%）◇◁，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充▷•◇▲●；驱蚊系列收入0▷▪.4亿元（同比+10▷…=…●•.5%）▷◁◆○★▽；精油系列收入0▽◆☆.11亿元（同比-6▪•▷▲○.2%）○▽▷=◇◆。 盈利预测与投资评级▷○▲△□◆：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◁-…●，产品定位☆◁□-■“质高价优▲○■▼”▼…=☆，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▲-=◁☆•，同时公司推新顺利△☆□▼=★，持续精细化拓宽品牌矩阵◁▽▷=▷，产品结构升级推动毛利率○□★、净利率处于上升通道☆•▽。我们维持公司2025-26年归母净利润4•●◁○●◆.0/5●◁-.0亿元预测○…▷，新增27年归母净利润预测6▷●◆•.1亿元★•◁•▪▪，分别同比+33%/+26%/+22%▪○•●◇▼，对应PE分别为36/29/24X◇◁◁▼☆▪，维持=▷◆▽“买入•▪◆-■”评级★=□●▷。 风险提示■★△=：行业竞争加剧=•，新品推广进展不及预期◁■，宏观经济波动☆☆◁。

　　润本股份(603193) 投资要点□•☆…： 事件★-▪▽◆：24年公司实现总营收13△□-.2亿元○◇▲☆▲，同比增长27○◁.6%●•▽□；利润总额3▪◆☆■▼■.5亿元★●，同比增长31•●▼=…■.4%◆●■；实现归母净利润3-▽◇.0亿元=★△•▼□，同比增长32○=◆.8%◇▪▽□；25Q1公司实现总营收2●▽☆•■▲.4亿元•●□□，同比增长44▽=□△▪.0%○▷○；利润总额0=○▷☆●•.5亿元◇=，同比增长25◆…■•.9%●△；实现归母净利润0○■▼□★.4亿元□●，同比增长24▪△.6%▽▪◁☆▽○。 24年公司升级推新90余款产品△•▷•▲★，满足消费者差异化需求□□▪▼○◁。分品类来看★…，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4★•….4/6•◆….9/1□●▼-.6亿元■△◇◆◆□，同比+35△▲•○.4%/+32◆○★▲.4%/7◁-□.9%=◁•，对应毛利率分别为54=●.2%/59▷□-△▷○.8/63▲….4%=☆……-•，分别同比+3▽●.9/1•☆△…▪★.5/0■◁■.7pct■▷-◁-△。公司紧密跟踪细分市场需求★◇，持续开发满足消费者痛点产品◁☆。24年公司升级或新推出90余款单品☆▪◆★■，其中部分新产品包括儿童防晒乳…•▪▼•、蛋黄油特护精华棒●☆●、蛋黄油特护精华霜★▽◇▼▽、蛋黄油特护身体棒▼…★•、蛋黄油特护润肤乳■●●◇▪、天然淡彩润唇膏•▼◁=●、儿童指缘精华乳等新产品○◁▲…，进一步丰富产品矩阵▼☆，打开业绩增长空间▼=▲。 加强产业链研发资源的整合▷-▪=○，贯彻研产销一体化战略◁-=△-。24年公司新获得2项国家授权发明专利▲▷-◁，1项实用新型专利=▷☆，10项外观设计专利△●◁□…，合计新获得13项专利•☆•□▼，截至24年底○◆▷●，公司拥有国家授权发明专利12项…★○=、实用新型专利12项★◆▽▲…、外观设计专利71项●△，合计拥有专利95项◁▪▼，累计主导或参与起草团体标准7项●△=▷◇，公司持续加大研发投入…▷□=◇◁，夯实核心竞争力•▼☆。 24年公司盈利能力显著改善○□。24年公司毛利率同比+1▷•.8pct至58▼…▼■.2%•◆★△▲，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2=★.8/-0▽▷▽●.7/+0□◆●.2pct至28▷-△◇◁△.8%/2•●…○=.4%/2■◇.7%◁=，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长●-=，管理费用率下降系咨询服务费减少▲▲△△。净利率方面☆☆，24年公司归母净利率同比+0▪-=.9pct至22▽•.8%▲▷●，公司盈利能力显著改善▷◁◆•△…。 盈利预测与评级☆•=•：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3□□●•.8/4□▪□.7/5★▼.8亿元▽•■◆○，同比增速分别为26%/24%/23%•-★•◆◇，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍●△。我们看好公司深耕细分赛道十余年•◁●★◁-，成功打造优质的国货品牌形象-▼…，凭借▲★“大品牌…▲、小品类•=☆▲”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▲☆■◆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵□…▷▽☆，公司有望维持高速增长-▽=●，维持…•=◁“买入□★”评级▲□▽●。 风险提示○…☆-=：行业竞争加剧风险-…▽★▽；品牌声誉受损风险▲☆◇◇◁；新品孵化风险●••○□。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20□△.3%=◇=▷○，归母净利润同比+4▪▪◆☆.2% 公司发布半年报△△◇▪…：2025H1实现营收8………◇▼.95亿元（同比+20○•☆•.3%■…，下同）-…▲◁、归母净利润1◇▪.88亿元（+4▪◇▷-◆•.2%）•◆□；2025Q2实现营收6○■▲.55亿元（+13◇▽••=.5%）★-◇★、归母净利润1★=■▪▷.43亿元（-0◆□.9%）●◆△●□；此外▽▽◁，公司拟每10股派发现金红利2▽▲•.00元（含税）▷○▷，分红率43◆◆☆□★◁.15%★◇▪○▽□。考虑市场竞争激烈◇▲▲◇◆…，我们下调2025-2027年盈利预测•▽▼□▼◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3▪★◆=.32/4●□△◁.24/5★•.34亿元（原值3▽•◆▽○○.91/4=◇☆★.99/6△□-….24亿元）•=□○，对应EPS为0-○◆■▼.82/1◁▽▼▪.05/1▽○.32元…▲，当前股价对应PE为37••★■.5/29▲▪●.4/23•■△☆.3倍=▲◁○。我们认为▽•☆，公司作为▽★“驱蚊+婴童护理◇□”细分龙头▽◆△△，不断丰富产品矩阵▷-▲◇，规模优势持续巩固…◆●…，估值合理○■◆△，维持▲••□…“买入◁★□▪”评级◆▪•△☆。 婴童护理系列贡献收入上升▲△●◆▽，销售投放略加大 分品类看•-…▷-•，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4…▼-◇•★.05/3●-▼☆.75/0□▽.92亿元-▽▼◁▲◇，同比分别+38◁△■○.7%/+13△■◇…★.4%/-14■▽.6%△☆○=，婴童护理贡献收入同比提升▷●=●，达45•▽□-◁.3%●△•▽▲▼，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓■■=■▷。此外★●▲，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6▲▷▽■.9%/-0▲▲.8%/-11==□◁.4%◇□•…★▽，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升-=。分渠道看●◁△□△，2025H1线%▲☆□▼。费用方面△-•▽◇，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30★☆★•▲.3%/1◆-.8%/1…▼▲□●.8%-▼•■=，同比分别+1○☆▽●.5pct/-0△•◁▽▼.1pct/-0◇○■▼◁△.2pct□◆○。 公司持续丰富品类矩阵△-•，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端○•◇▽，公司持续推进多品类扩张■=□☆○，2025H1推出40余款单品□•=…，防晒系列加快布局◁◇■，推出儿童水感防晒啫喱○◇、防晒棒等•◆▪□◁…，护理类产品线拓展到青少年•▪◆▷◇，拓宽产品客群年龄段覆盖▪▲▼-，定时加热器推出童锁款提升使用安全性●●☆◇。渠道端-◆，公司进一步扩展线下渠道□-，新增与山姆渠道合作□•○，非平台经销渠道已开发胖东来▲○•▲▽、永辉■•、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道○…▽◇▪；同时在天猫●◇、京东▷◆◇-、抖音★▲○▼-…、拼多多等电商平台保持较高的市占率▷▷▽◇…，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▷◁。 风险提示○…：消费意愿下行…▼☆▲、新品不及预期▼==▽、过度依赖营销☆●□、市场竞争加剧-★。

　　润本股份(603193) 事件•■○▽□•：线下方面○•，渠道稳步扩张◇…■△●◆、盈利水平较优•◆，25年可倒喷驱蚊液…◇==◆、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道○▲▼；线◁…☆-=▼.3%••☆；根据久谦△◁，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55△■★•.2%•◇，其中天猫/京东分别同比+41▷○□•○.9%/+25☆…•.1%-○•☆▽，延续靓丽增长☆-☆-•。 核心逻辑▷▲□•□：公司通过驱蚊-婴童-青少年☆○▷-△◇，已逐步积累较大的用户群体基数▪…=▪☆▷；且依拓产研销一体化=◇★-，差异化质价比营销◆▼▪▲，消费者口碑优异△◁△，建立用户资产沉淀○==□-△，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长○▪…▪。 新品表现…==▼：防晒啫喱新品2月推出△◆…、销售额快速爬升▽△▽…☆△，青少年防晒3月推出•▲。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▪•□…◁△，主打控油功效=△▲□。青少年护肤市场潜在空间较大◇▼○，海龟爸爸=■▷-◁▷、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▪★▼■●，侧面验证青少年护肤市场景气度◁■…▪，公司新品值得期待□▲••。 盈利预测•▷◁：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4…◇★■▽▼.0…△▼▽☆、5◇▲☆•○=.2亿元（同比+33△•■.3%□▷、+28-▪=•▪▷.7%）▪◆，对应PE分别为35☆•.3X==▪、27◇○-▼=○.5X-◁。 风险因素★☆◁▽●●：下游需求不及预期风险○□•★◆，天气波动风险--◇▷●，竞争加剧风险

　　润本股份(603193) 投资要点•□▽•□=： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售■▪☆▪…。自7月8日△△◆▲◇▽，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▪★。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病▽▪…◇，主要流行于东南亚=△□◇•、南亚和非洲地区▷○，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播□…，人群普遍易感☆=▼▼。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬▼●☆•，日常生活从▼▽●“防蚊◆◇•”和○★◇▽“灭蚊☆▽■▼•★”两方面入手◆◇▽▷，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热◁…◆•□◇，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长★●-•。 24年公司升级推新90余款产品□▲▽=-，满足消费者差异化需求=▲□▲。分品类来看▲▷▪=★，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4-▼▽◇•.4/6△★•■.9/1●-□….6亿元◁■△▪▪，同比+35◁▪▼☆□.4%/+32=△=▽●.4%/7-▷-☆•○.9%•▷▼▪●，对应毛利率分别为54◇◁=■.2%/59◆•△.8%/63•◇.4%•▼○…，分别同比+3□•.9/1▲◇▽.5/0◆▼★.7pct○▪◁☆。公司紧密跟踪细分市场需求▲▷●，持续开发满足消费者痛点产品□■★☆▲★。24年公司升级或新推出90余款单品▼○□…，其中部分新产品包括儿童防晒乳◇■◁▽=、蛋黄油特护精华棒■▪■◁-、蛋黄油特护精华霜-▷●●★、蛋黄油特护身体棒▷-▪、蛋黄油特护润肤乳◆☆●、天然淡彩润唇膏▪=●▽▪、儿童指缘精华乳等新产品▼△-▼★•，进一步丰富产品矩阵•◆▪-△-，打开业绩增长空间△○•-…。 盈利预测与评级▲◆☆□◇…：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▪□△-.9/4…▼◇□.9/6★▼☆.1亿元◇▼■△麻将胡了经典麻辣底料，，同比增速分别为29%/26%/24%◇▷◆▼…，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍▪▪…。我们看好公司深耕细分赛道十余年◆△▼，成功打造优质的国货品牌形象★…▽◇，凭借●□○○“大品牌□=☆-、小品类★■▷”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著●••=◁△，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▷--=，公司有望维持高速增长★▷◆●，维持▽▪●•“买入▼△◆▲”评级-▼◁=▷。 风险提示…☆◁=■△：行业竞争加剧风险-◇--▷；品牌声誉受损风险•-；新品孵化风险▷★▲。

　　量价分拆来看-•，预计2025-2027年EPS分别为0▲★.97元▼◇◁、1○☆☆◁△□.25元--…●□、1=…◇=▽▲.57元…□◇，同比+24○-◇▪☆=.8%/+23•□◁.4%/4◆■◁□★.1%/+39■△★●•.6%▼•。2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4…▽.4/6•★★-▪•.9/1=□.6/0▽◆.3亿元●•▽，我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现▪◁●，同时◁▪▼◆，单季度来看□=△●，销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设•▪▪=★•。加大销售费用投放◇▼！